小摩：维持安踏体育(02020)“增持”评级 目标价144港元

小摩发布研究报告称，维持安踏体育(02020)“增持”评级，是中国运动服饰板块首选股，目标价144港元。公司发布2024年1季度最新运营数据，安踏品牌/斐乐品牌零售额同比增长中单位数/高单位数(符合预期，并达到预期区间(低到中单位数/中到高单位数)的高端)，其他品牌零售额增长25-30%(超过约20%的预期增幅)。

报告中称，2024年1季度安踏品牌/斐乐品牌符合预期;其他品牌超预期。安踏品牌2024年1季度零售额同比增长中单位数，增长势头从3月中旬开始加速。分渠道看，线上业务增长20-25%，并跑赢线下业务。库存水平进一步下降至5个月以下;线下业务折扣率持平，线上业务折扣率收窄。斐乐品牌2024年1季度零售额同比增长高单位数，斐乐成人表现优于其他斐乐业务板块，原因是斐乐成人优化了门店布局和强化了产品，而斐乐儿童/Fusion正在进行门店更新(2023年净关门店约10%)。分渠道看，线上业务在高基数基础上(2023年1季度增长约40%)保持增长势头，同比增幅为25-30%。库存也保持在5个月以下的健康水平，线上/线下业务折扣率分别收窄3个/1个百分点。其他品牌保持25-30%的稳健增长，其中可隆增长超过50%，迪桑特增幅达两位数。

该行预计，安踏体育2024年销售额/盈利将同比分别增长13%/17%。该行预计收入增长的驱动力是：安踏品牌/斐乐品牌销售额将分别增长10%/12%，且分别净开门店70-300家/130-230家;其他品牌将增长31%，迪桑特/可隆分别净开门店30-40家/15-25家。该行预计24年的净利润率为17.2%，同比提升0.7个百分点，原因是：1)由于产品结构改善、折扣收窄、以及库存水平正常化，毛利率将提升0.3个百分点;2)亚玛芬上市有望带来约16亿元的一次性非现金会计收益;3)亚玛芬合资公司的利润贡献;但会被4)奥运营销和品牌升级计划的投入导致广告与促销费用率提升3.8个百分点部分抵消。