期货资本分配杠杆 成为理财委外上半年第一大增配资产，公募缘何被看上？

资产荒背景下期货资本分配杠杆，公募基金成为理财委外资金首选。

根据开源证券数据，截至今年二季度末，公募基金占上半年理财增量资产的33%，为其第一大增配资产。

分析人士表示，流动性、相较于理财子的便利性、基金的节税效应和QDII额度优势凸显所带来的收益性，均是公募受理财委外资金欢迎的重要原因。

理财资金年内增持公募约5000亿元

开源证券数据显示，截至2024年二季度末理财持有公募基金总资产约1.1万亿元，较年初增长约5000亿元，占比从年初的2.1%升至3.6%（均为穿透后口径）。

根据基金业协会数据，截至6月底公募基金资产净值合计31.08万亿元，截至去年12月末公募资产净值合计27.6万亿元。上半年资产规模净增长3.48万亿元。

也就是说，年内公募14.37%的资产规模增长，由理财资金贡献。换言之，“资产荒”叠加理财规模增长，公募基金成为理财重要投资方向。

具体而言，头部理财子是委外公募基金的主力。开源证券统计了理财前十持仓，发现国有行、股份行理财子委外公募基金的规模较大，包括招银理财、兴银理财、交银理财、工银理财等。历年委外基金规模较大的理财机构，大部分均在今年二季度加大了委外基金规模，理财“钱多”的当下一定程度上带动了公募基金的规模增长。

从投向标的来看，理财资金更偏向于货币基金和债券基金。

开源证券统计数据显示，截至2024年二季度末，理财前十持仓中的公募基金共1292只（不重复计算，截至今年8月4日），其中货基、债基分别占10%、50%。若定义今年二季度末在理财委外市场中，规模市占率上升的基金为“今年二季度增配的基金”（共707只），反之市占率下降的基金为“今年二季度减配的基金”（共943只），发现二季度末有101只货基、127只短债基金被理财增配，数量占比分别为14%、18%，占比远高于同期存量基金的数量占比。这意味着短久期理财产品（现金管理类、开放式固收类）欠配问题较为突出。

截至7月16日，光伏设备公司有22家发布2024年中报预告，近八成盈利出现下滑。如何穿越周期，是当前光伏公司，是必须面对的现实。以隆基绿能、爱旭股份为代表的光伏设备龙头，此次选择逆势扩产，两家公司新项目的投资额合计在90亿元以上。那熬过低估，迎来的是否就是旷野呢？

理财资金的四大偏好

在选择投资标的时，理财委外资金共有四大偏好。

第一，偏好成立时间久、基金经理从业年限久的大规模基金。二季度末理财委外规模排名前40的基金（截至今年8月4日），基金本身的净资产平均为16亿元，各自在同类基金中的排名平均为前3.44%，基金成立至今平均有5年左右，基金经理平均从业年限为6.6年。

开源证券认为这类基金的业绩有较多历史印证，能较好穿越市场周期。

第二，理财选择基金较为看重“绝对收益”而非“相对收益”。由于理财自身的定位是“绝对收益”而非“相对收益”，对于基金的收益排名并不过分关注，今年二季度末理财持有的基金中，上半年收益排名位于同类基金50%~100%的数量高达35.91%，理财委外持有规模排名前10的基金也有多只排名并不算靠前。

第三，理财委外资金偏好流动性资产占比较高的基金，今年二季度末理财委外的基金加大了流动性资产的配置。

第四，理财较为青睐规模排名靠前的基金公司、银行系基金公司。开源证券根据一季度末委外的基金规模排序，发现排名前三的分别为：嘉实基金（123亿元）、易方达基金（115亿元）和招商基金（97亿元）。

理财委外持有规模排名前20的公司里有14家为管理总规模排名前20的公司，理财较为青睐头部基金公司。此外，全市场14家银行系基金公司里，有5家进入理财委外持有规模前20，9家进入前40，银行系基金公司具有和理财公司合作的天然优势。

公募能带来更多收益、流动性和便利性

为何相较其他资产，理财委外资金更青睐公募？分析人士认为“节税”是公募的一大优势。具体而言主要有增值税和所得税两大类。

其中增值税主要是2016年出台的相关规定，公募基金买卖股票、债券免征增值税，而理财等其他资管产品则须缴纳3%的增值税。

而所得税主要是2008年“关于企业所得税若干优惠政策”的通知中明确规定，证券投资基金从证券市场中取得的收入，包括利息收入、资本利得均不征收所得税。而购买银行理财产品实现的资本利得，企业原则上需缴纳25%的企业所得税。

开源证券分析表示，随着理财收益率持续下降，基金节税的优势逐渐凸显。由于公募基金免征增值税，在“手工补息”叫停后现金管理类产品的收益率持续下降，且不能免征增值税，或将促使更多理财委外公募基金，从而达到节税目的。

不仅理财资金受益于公募节税优势，中信证券研究部测算，商业银行基金委外规模可能接近7万亿~8万亿元，其每年节约的税负成本可能在百亿量级。

除“节税”优势外，公募基金的QDII额度更多，帮助理财配置全球资产、做高收益。

据开源证券统计，今年5月末，各类机构时隔10个月新增22.7亿美元QDII额度，其中基金公司新增规模最大，为12.3亿美元。QDII额度的发放与各家机构额度的使用情况有关，通常额度会优先发放给额度不足的机构。近年部分产品通过QDII实现海外资产配置获得较高收益，QDII产品也较为热销，由于理财公司本身申请到的QDII额度较为有限，因此公募基金也可帮助理财进行QDII投资。

总体而言，基金的节税效应和QDII额度优势可以给理财委外资金带来更多收益。

除收益性外，公募基金可以给理财资金带来更多流动性。

开源证券认为，理财短期内欠配压力较大，需依靠公募基金快速建仓。高息存款、平滑信托等资产面临整改，理财短期内遭遇较大的欠配压力，增配债券类资产仍是大势所趋。对于信用债而言，某些交易不活跃的债券，短期内很难找到交易对手。而如果投资公募基金，可大大提高资产配置效率，实现快速申购、快速建仓。

此外，相较于理财子，基金投研体系具备先发优势。

理财公司投研人员较少，难以承担直投债券带来的工作量。理财虽然可以直投债券，但因每只理财产品均单独开户，债券投资、寻找交易对手、账户维护的工作量繁杂。事实上随着前些年理财子公司的大量设立，有些基金界人士曾担心理财子公司自建投研系统后，委外基金意愿将有所下降。

但受限于商业银行限薪体系、母行为主的传统业务模式，理财公司投研人力相对不足，截至8月4日，开源证券统计发现已开业理财公司投资人员人均管理14只产品、161亿元资产，远高于公募基金公司的人均3只产品、52亿元资产。把债券投资的一部分工作量交给人均管理规模较小的公募基金，只需开设一个统一的债券投资账户，便能做到精细化管理，工作量大大减少。

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徐宇

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